当一笔6.45亿美元的创新药授权交易撞上子公司复宏汉霖235%的年内涨幅，复星医药(02196)的估值逻辑正在经历一场静默重构。
8月11日，复星医药一则公告震动市场：其自主研发的小分子口服DPP-1抑制剂XH-S004与美国生物技术公司Expedition Therapeutics达成全球权益授权(不含中国及港澳地区)，潜在交易总额高达6.45亿美元(约合人民币46亿元)。
次日复星医药H股早盘大涨9.4%，A股同步上扬5.6%，市场以真金白银表达了对这笔交易的认可。
据智通财经APP了解，XH-S004为复星医药拥有自主知识产权的小分子口服DPP-1抑制剂，其通过抑制DPP-1及其激活的中性粒细胞丝氨酸蛋白酶降低炎症反应，从而阻断感染恶性循环及由此导致的气道结构损伤。目前XH-S004用于治疗非囊性纤维化支气管扩张症于中国境内处于Ⅱ期临床试验阶段、用于治疗慢性阻塞性肺疾病(COPD)于中国境内处于Ib期临床试验阶段。
针对XH-S004的研发，复星医药累计研发投入仅约7200万元人民币(未经审计)，相较本次6.45亿美元的授权金额，投入产出比惊人。
Expedition是一家专注于自身免疫性疾病领域创新疗法研发的生物技术公司，其核心管理团队由来自跨国药企、生物技术公司的药物研发、商业拓展等领域的资深人士组成。Expedition现有投资人包括若干具有丰富行业投资经验的美国知名投资机构。此次复星医药与专注自身免疫性疾病领域的伙伴合作，旨在推动 XH-S004 在全球范围内更广泛地惠及非囊性纤维化支气管扩张症、慢性阻塞性肺疾病患者。
值得一提的是，就在该交易宣布后的一天，美国生物科技公司Insmed对外宣布，其二肽基肽酶1(DPP-1)抑制剂Brensocatib正式在美国获批上市，用于治疗12岁及以上儿童和成人非囊性纤维化支气管扩张症(NCFBE)患者。目前全球范围内仅Insmed一家的DPP-1抑制剂获批上市，国内在此赛道有布局的企业并不多，复星医药已然领先。而近年来，全球慢性肺病患者群体持续扩大，用药需求激增，DPP-1抑制剂价值也愈发明显，默沙东、葛兰素史克(GSK)等MNC巨头加码布局这一细分领域。这一日渐泛红的赛道因为新机制小分子与生物技术的突破，正逐渐裂变为巨头竞逐的蓝海。
复星医药DPP-1抑制剂的出海不仅证明其管线价值获得市场认可，同时也证明期创新转型成果显著。
这一战略转型在资本运作上同样清晰可见。就在授权协议公布前三天，复星医药宣布完成2025年度第二期科技创新债券发行，实际发行总额10亿元，期限2年，发行利率仅2.70%。这是国内民营医药行业首单中长期科技创新债券，体现了资本市场对复星医药创新转型以及创新能力的高度认可。
复星医药创新转型的成果在子公司复宏汉霖身上表现得更为显著。就股价而言，截至8月14日，复宏汉霖股价年内涨幅已近235%，总市值达431亿港元。
复宏汉霖股价的大涨与其拥有多款创新产品密切相关。据智通财经APP了解，在2025 WCLC大会上，复宏汉霖三款肺癌领域核心创新型产品PD-L1 ADC HLX43、抗EGFR单抗HLX07和抗PD-1单抗H药 汉斯状®的10项肺癌领域研究入选大会口头报告、壁报导览、壁报展示等多个专场，其中包括4项口头报告，2项壁报导览。
据了解，HLX43是全球首个进入临床II期阶段的PD-L1的广谱抗肿瘤ADC，兼具免疫检查点阻断与载荷细胞毒性的双重作用机制。在晚期实体瘤、尤其是绝大多数接受过检查点抑制剂(CPI)治疗并失败的后线耐药NSCLC患者中，HLX43持续表现出高应答率，在特定亚组如EGFR野生型nsNSCLC人群中展现了更为优异的疗效，ORR达47.4%。
在IO与ADC双轨并进的肿瘤治疗新时代，复宏汉霖的PD-L1靶向ADC HLX43凭借突破性临床数据脱颖而出，不仅验证了“免疫激活+毒素杀伤”的双重机制协同价值，更以高效低毒特性直击当前PD-1/L1耐药患者的治疗困局，成为全球肺癌领域最受瞩目的创新疗法之一。
随着HLX43等多款创新管线的取得进展，其股价有望持续飙升。考虑到目前复宏汉霖尚未纳入港股通标的，使得部分境内投资者无法直接享受其成长带来的红利。对此，一个推荐的策略是投资者可通过持有复星医药，间接受益于复宏汉霖的创新价值，同时享受母公司多元业务生态带来的稳健支撑与风险缓释。
复星医药本身具备深厚的医药研发和商业化实力，其业务生态涵盖小分子药物、细胞治疗、抗体/ADC等多元平台，整体表现稳健而富有增长潜力。其中，复宏汉霖作为核心创新资产，近年来发展迅速，已成为复星医药集团重要价值增长引擎。
然而，如此关键的“价值入口”却处于显著低估状态。截至最新收盘(8月14日)，复星医药H股报收19.96港元/股，较其A股价格27.97元人民币/股，H股较A股折价34%。这一估值鸿沟，与公司整体创新价值的持续释放形成了强烈反差。
随着创新药价值重估浪潮席卷资本市场，复星医药凭借扎实的研发管线、成功的国际化合作和子公司创新成果的爆发。当XH-S004在海外市场推进临床试验，当HLX43的II期数据在世界肺癌大会上亮相，市场终将认识到，中国创新药企的全球化时代已经到来，复星医药的市场价值亦有望得到全面重估。
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